La tasa interna de rentabilidad

PARA DECIDIR la inversión en una empresa no parece lo más correcto recurrir a sus indicadores usuales de rentabilidad, como son la tasa de ganancia neta o la tasa de rendimiento de la inversión, sino utilizar la "tasa interna de rentabilidad" (TIR).
Por ejemplo, la empresa Microsoft (el gigante informático, cuyo símbolo de bolsa es MSFT), presenta para el año fiscal 2006 un atractivo "margen neto" de rentabilidad de 28%, y un aún más elevado "margen de rendimiento de la inversión" de 36%.
¿Cuánto sería la tasa mínima aceptable que debe ofrecer a un inversionista "racional" una empresa del nivel de riesgo que ostenta Microsoft? Si la tasa mínima libre de riesgo es cerca de 5%, el "beta" de Microsoft es 1 y la tasa promedio en el mercado de capitales de Norteamérica es 11%, entonces la empresa debería ofrecernos como mínimo una tasa de rentabilidad de 5 +(11-5) x 1 > 11% anual.
Las tasas de rentabilidad antes citadas parece superar con mucho la tasa de rentabilidad "mínima", pero para asegurarnos del asunto deberíamos antes tratar de calcular la TIR.
Ésta se define como aquella tasa a la cual el "valor presente neto" es igual a cero. Para calcular TIR de Microsoft debemos contrastar su "capitalización de mercado" con el valor "actual" o "presente" de los dividendos que se espera que la empresa pagará durante el lapso de inversión, más el valor "actual" de su valor final.
Según Yahoo Finance, dicha capitalización al 27 de junio de 2007 se acercaba a los 283, 400 millones de dólares. Además, la empresa pagó dividendos de $3, 545 millones el año fiscal que terminó el 30 de junio de 2006.
Supondremos que la tasa de crecimiento de los dividendos de Microsoft durante los próximos 5 años (2008 al 2012) será similar a la del mercado norteamericano que, según el servicio informativo REUTERS , promedia cerca de 11% por año. Para años posteriores, tomaremos como tasa el promedio a largo plazo de dicho mercado, que según el servicio informativo Economy.com es 8, 5% por año.
Y el valor de Microsoft al final de los 5 años lo calcularemos aplicando el "modelo de crecimiento constante de dividendos" (modelo "Gordón") y que consiste en dividir el dividendo esperado para el año 2013 por la diferencia entre la tasa mínima aceptable (11%) y la tasa proyectada de crecimiento de dividendos (8, 5%).
¡Sorpresa! Calculada de esta manera, la TIR de Microsoft es de apenas 1% por año, es decir, diez puntos porcentuales menos del mínimo que un inversionista racional exigiría de una empresa con un nivel de riesgo similar. Dicho de otra forma, al precio actual de la acción de Microsoft (de casi $30) está "sobrevaluada".
Lo cual le da una idea de por qué, para fines de inversión, no son totalmente confiables los índices de rentabilidad simples de las empresas y es preferible la TIR.
Por ejemplo, para calcular la "TIR" de la empresa Microsoft debemos contrastar su "capitalización de mercado" con el valor "actual" o "presente" de los dividendos que se espera que la empresa pagará durante el lapso de inversión, más el valor "actual" de su valor final.
(*) El autor es profesor de la Universidad de Panamá y socio de "Consultores del Istmo"
consultoresdelistmo@lycos.com).