Si usted es uno de los 1,200 accionistas de la Cervecería Nacional, quizás está preocupado por el futuro de sus dividendos. ¿Por qué? Pues porque esta semana se supo que Capitales Nacionales, empresa que controla el 58% de las acciones de la Cervecería, se dispone a vender sus acciones al Grupo Bavaria (uno de los principales grupos empresariales colombianos y el 5" productor mundial de cerveza). La venta se realizará en el marco de una oferta pública de compra que hará el citado grupo por la totalidad de las acciones de la Cervecería.
LA PREOCUPACION POR LOS DIVIDENDOS
Algunos de los actuales accionistas han expresado públicamente la preocupación de que los colombianos optarían por retener y reinvertir la totalidad de las ganancias de la empresa, en lugar de pagar dividendos. ¿De cuánto estamos hablando? Según la oficina de información de los accionistas de la Cervecería Nacional, su política es pagar el 50% de la ganancia neta como dividendos. Actualmente esto quiere decir 48 centavos por acción anuales.
A un precio de bolsa de B/ 11.30 al 15 de mayo (nos dice la Gaceta Bursátil) ello arroja un rendimiento de dividendo por acción de 4.2%. Este porcentaje resulta atractivo (en comparación, el promedio del mercado norteamericano es 1.82%); sin embargo, la teoría financiera afirma que para los accionistas el pago de los dividendos es "irrelevante".
Recordemos que los propietarios de acciones no solo se benefician del pago de los dividendos, sino también del aumento del valor de dichas acciones. Si una empresa usa parte de sus ganancias para pagar dividendos, el valor de la acción tiende a disminuir en una cantidad proporcional a dicho pago. En contraste, si la empresa no paga dividendos y en lugar de ello reinvierte sus ganancias, el valor de la acción se mantiene. Por tanto, ya sea que la empresa pague o no pague dividendos, la cantidad de valor en manos de los accionistas es la misma.
Por supuesto, esta teoría, formulada por los economistas Franco Modigliani y Merton Miller a principios de los años sesenta, asume la existencia de mercados de capital "eficientes" y libres de distorsiones, como son los impuestos y otras. Si resulta difícil o costoso vender las acciones, o si existen cargos fiscales de por medio, a un accionista podría resultarle más beneficioso recibir dividendos que beneficiarse por la vía de la revalorización de las acciones. Existe también el factor psicológico: un rendimiento sólido y creciente de dividendos se considera una señal "positiva" a los mercados de capital, mientras que una disminución o suspensión del dividendo se considera una señal "negativa".
BENEFICIOS DE LA REVALORIZACION
La siguiente pregunta para los actuales accionistas por ende sería: si el Grupo Bavaria adquiere el control sobre la Cervecería nacional ¿aumentaría el valor de sus acciones? Viendo las cosas objetivamente, es probable que sí. Por ser el Grupo Bavaria una corporación de gran tamaño, la Cervecería Nacional obtendría márgenes de ahorro importantes en sus compras de materias primas y maquinarias, lo que aumentaría su margen de ganancia. Y con la compra, el Grupo Bavaria obtendría un punto de apoyo importante para su expansión hacia Centroamérica, de lo que se beneficiaría la Cervecería Nacional también. Es probable que ambas consecuencias derivarán en un incremento sostenido del precio de la acción durante los próximos años. Mucho más si, como parece ser, las acciones de la Cervecería Nacional están actualmente sub-valuadas.
Un indicio de esto último es el relativamente bajo índice precio / (utilidad x acción) que es 9.79, según datos de la Gaceta Bursáti de mayo. En comparación, el promedio de la bolsa de valores de Panamá es 30 y el promedio de la industria cervecera en los EU es 22.
Llegamos a una conclusión similar aplicando el "modelo de crecimiento constante de dividendos", que consiste en dividir el dividendo esperado el próximo año (que es de $0.48) por la diferencia entre la "tasa de rendimiento mínima aceptable" y la "tasa de crecimiento del dividendo".
Una tasa de rendimiento mínima aceptable sería alrededor de 14% (que es la tasa de rendimiento anual promedio del índice de los 30 industriales del Dow Jones durante la última década), mientras que la tasa de crecimiento anual promedio del dividendo de la Cervecería entre 1998 y el 2002 es 13%. De aquí llegamos a que el valor de la acción de esta empresa debería ser $48, muy superior al precio antes citado de $11.30, o a los $18 que se afirma que estarían dispuestos a ofrecer los colombianos.
En conclusión, señor accionista de la Cervecería Nacional, aún si la política de la nueva empresa fuese no pagar dividendos, la revalorización de sus acciones en el largo plazo será significativa, lo que quiere decir que vendiendo periódicamente unas cuantas acciones obtendría una cantidad de valor equivalente a la que representarían los dividendos.
LO QUE DIJERON A LA SUPERINTENDENCIA DE VALORES DE COLOMBIA
ENTIDAD: BAVARIA S.A. TEMA: CELEBRACION DE CONTRATOS
Información: Comunicación 200110-813 Transcribimos comunicación relacionada con el emisor de la referencia: "Damos alcance a nuestra comunicación de la referencia, con el fin de informarle que el día de ayer, noviembre 6 de 2001, esta sociedad y sus subordinadas Compañía de Cervezas Nacionales C.A. (sociedad ecuatoriana) y Latin Development Corporation (sociedad panameña) suscribieron en calidad de compradores, un contrato de promesa de compra de acciones ("Agreement of Promise to Purchase Stock"), con Capitales Nacionales S.A. , (sociedad panameña), como vendedor, cuyo objeto es la compra de la totalidad de las acciones de Cervecería Nacional S.A. (sociedad panameña) de propiedad de Capitales Nacionales S.A.)
Capitales Nacionales S.A. es propietaria de un porcentaje cercano al sesenta por ciento (60%) del capital social de la compañía panameña Cervecería Nacional S.A. Bavaria S.A. , Latin Development Corporation y Compañía de Cervezas Nacionales C.A. en cumplimiento de lo previsto en el mencionado contrato de promesa de compra de acciones y en las normas vigentes en la República de Panamá, formulará, a través de la Bolsa de Valores de Panamá S.A., una Oferta Pública de Adquisición hasta por el ciento por ciento (100%) de las acciones en circulación de Cervecería Nacional S.A. "
