Valor de Cable & Wireless

En fecha reciente voceros del gobierno panameño expresaron su disposición a vender su 49% de las acciones de la compañía telefónica, Cable &Wireless. Aparte de considerandos estratégicos y del "derecho de llave", desde un punto estrictamente financiero ¿cuánto valen esas acciones?

Tasa de rendimiento mínima.
El valor financiero de un activo productivo se define como la suma de los valores "presentes" a que equivalen los dividendos que se anticipa que la empresa pagará a sus accionistas durante un plazo específico de tiempo (como podrían ser 5 años), más el valor presente al que equivale el valor final o "residual" de la empresa al final de ese lapso de tiempo.

Para calcular esos "valores presentes" necesitamos la tasa de rendimiento mínima que exigiría un inversionista de una empresa como Cable & Wireless Panamá (CWP).

De acuerdo al "modelo de valuación de activos de capital", esa tasa es igual a: Rm - (Rp-Rm) x Beta.

Aquí, Rm = la tasa de rendimiento mínima libre de riesgo en el mercado norteamericano (actualmente cercana a 3%); Rp = la tasa promedio en dicho mercado (alrededor de 11.5%); y "Beta" es el factor de riesgo correspondiente a una empresa como la Cable &Wireless. Según el servicio informativo Reuters, dicho factor es 1.53.

De aquí que R = 16%, a lo que añadiríamos un margen de 2 puntos para compensar el "riesgo país", llegando a R = 18%.

Los dividendos de CWP.
Cifras de la Contraloría indican que la empresa pagó al gobierno panameño dividendos por $63.7 millones en el año 2005, 87.2 millones en el 2006 y $54.1 millones en el 2007.

Parece de aquí razonable proyectar un dividendo de $54 millones para el año 2008 y que el mismo crecerá en un 20% anual (que es la tasa de crecimiento de los dividendos de las empresas del sector "servicios" en el mercado norteamericano, de acuerdo a Reuters) por 5 años, y que crecerá 14% por año (que es la tasa de crecimiento de los dividendos del mercado norteamericano a largo plazo) después de dichos 5 años.

Aplicando las matemáticas financieras, la suma de los valores presentes a los que equivalen los dividendos a recibirse de la Cable&Wireless durante los próximos 5 años ascendería a 236.7 millones.

Valore final y valor financiera. A esa cantidad tendríamos que sumarle el valor final o "residual" de la empresa.

Éste lo podemos calcular aplicando el modelo de crecimiento constante de dividendos (modelo Gordón), según el cual dicho valor asciende a $3,192 millones, suma que a su vez equivale a un valor presente de unos 1,396 millones de dólares. En conclusión, el valor financiero de CWP es de 236.7 + 1,396 = 1,632 millones de dólares, aproximadamente. A dicho valor habría que agregarle el "derecho de llave" -- (es decir, el valor intrínseco producto de la experiencia y contactos de la empresa) y una cuantificación de su valor estratégico para el país.

(*) El autor es profesor de economía en la Universidad de Panamá y socio de Consultores del Istmo (consultoresdelistmo@lycos.com).